出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
5月25日，抛出“韬（τ）定律”；5月19日，长江存储启动A股IPO辅导；5月17日，长鑫科技更新科创板IPO招股书，恢复上市审核。
如果将这一系列的事件联系起来看，妙投发现，中国半导体的阳谋已经浮出水面。
半导体国产化的难点，表面上是技术差距，本质上是被长期垄断的行业规则与成熟产业生态。
如果说，华为的“韬（τ）定律”，尚处于实验室到规模化量产的阶段；但长鑫科技、长江存储却已经真刀真枪地在重写规则、塑造生态了。
妙投认为，长鑫为代表的存储原厂开始发力，将成为改变半导体国产化战局的关键因素，中国半导体产业走向自主可控的拐点逐步清晰，半导体产业链也将迎来价值重估。
重写规则和生态
众所周知，7nm及以下的先进制程，必须依赖EUV光刻机，且被荷兰ASML一家独家垄断，也是中国半导体被“卡脖子”的最难突破的环节。
正面硬刚不行，就得另辟蹊径。
不仅是华为的“韬（τ）定律”试图绕开光刻机的封锁，重写硬件规则；长鑫科技的DRAM和长江存储的NAND的破局思路也是绕开光刻机的死磕，重新定义新的技术路径。
比如：在不追求最先进的光刻设备下，长江存储独创了Xtacking晶栈架构，率先发布232层3D NAND，长鑫科技绕开三星、美光、SK海力士的专利墙，自主研发DRAM架构，实现了DDR4、DDR5的量产。
但这还不够。
半导体要真正实现国产化，除了自研新的技术路径，还必须得有一个能够一呼百应的产业链“链主”来重塑生态。
这套生态打法，中国曾在通信网络国产化上早就玩得炉火纯青。
1G、2G时代，全球通信标准被欧美垄断，中国只是标准的使用者，没有话语权，付专利费就好，通讯即受制于人，设备只能买爱立信、诺基亚。这与半导体行业的困境，极为相似。
于是，中国制定了一个3G标准——TD-SCDMA，有了标准还不够，必须有人来\"养\"这个标准。最终，这副担子落在了中国移动身上。
作为“链主”，中国移动给国产供应商下大额订单，倒逼国产基站、核心网、传输设备快速成熟，把整个产业链扶持了起来。这也为华为、中兴后续能够在5G时代领跑全球打下基础。
这次，长鑫科技，更像当年的“中国移动”。
不过，存储行业的生态养成，与通信行业的国产化逻辑并不完全一样，有一个关键差异。
通信是国家买单，是央企运营商集采；存储虽也有国家的支持，但最终会是市场化竞争，毕竟手机厂、PC厂、服务器厂商都是商业公司更看效益。因此，存储行业的生态养成会比当年通信行业更难。
尽管长鑫的DRAM、长江的NAND已经实现市场化销售，开始与三星、海力士、美光等正面竞争，政务端、国央企等也将率先推进国产化采购、给予真金白银的支持，但存储毕竟是一个高度市场化、价格驱动明显的行业，单靠政策采购并不足以完成生态闭环。
在这样的背景下，长鑫科技、长江存储推进IPO，几乎是必然选择。只有借助资本市场，持续补充研发、扩产和市场竞争所需的长期资金，才能在全球存储产业的激烈竞争中站稳脚跟。
值得注意的是，靠国家扶持半导体的，不只有中国。
比如韩国用政府信用背书，让三星能以极低成本贷到款，实现逆周期扩产、夺取市场份额；美国的军方订单为其半导体产业提供了“第一桶金”和研发动力。
从这个角度看，各国半导体行业的生态养成，终是国家意志的体现。
相互成就
除了绕开最难啃的光刻机，半导体设备、半导体材料的2025年国产渗透率仍较低，急需“补课”。
作为链主，长鑫科技、长江存储便需要把国产半导体设备、材料的供应链给培育起来。一旦培育出来，这些国产半导体设备、材料厂商还能复用到逻辑芯片的制造环节，一鱼两吃。
半导体设备从来不是“造出来就能用”的产品。设备必须与存储原厂的工艺参数深度匹配，才能真正形成量产能力。
国际巨头们早已证明了这条路的必要性。应用材料（Applied Materials）、泛林半导体（Lam Research）、东京电子（TEL），无一不是跟着三星、美光等大客户的工艺路线同步开发、迭代设备参数。
全球存储巨头能在设备上能够领先，根本原因在于，他们有足够的量产规模，能在真实生产环境中不断试错、不断迭代。
相较于技术而言，国产设备厂商更缺的是量产验证的机会。
长江存储和长鑫科技加起来，月产能几十万片晶圆的体量，为国产设备提供了无可替代的实战场景。比如在真实的机台上跑Wafer，才能发现哪里漏电、哪里刻蚀不均匀、哪里沉积膜厚不均。这些数据，在实验室里永远跑不出来。
另外，长江存储和长鑫科技每年的设备采购金额高达数百亿元。只要这两家大厂愿意给国产设备机会，就意味着设备厂商有了稳定的收入来源和可持续的现金流。
有了订单，有了现金流，设备厂商才能投入下一代设备研发；有了收入，才能留住工程师、扩大团队、购买零部件。半导体设备国产化的正向飞轮便可以转起来。
这也能倒逼上游材料配套。
存储厂使用国产设备，就会同步要求配套的国产材料，比如国产硅片、国产研磨液、国产光刻胶、国产钨靶材、国产介质薄膜。
当设备厂、材料厂、存储厂三位一体深度绑定时，海外巨头“断供”的杀伤力就将被减弱。
妙投发现，更深远的战略意义在于，等存储设备的国产化率全面提升、“两长”验证完毕后，这套打磨成熟的设备和经验，完全可以反向赋能给中芯国际、华虹等逻辑代工厂。
先存储，后逻辑；先单点突破，后全面复制；先活下来，再走出去。这才是中国半导体崛起最务实的战略路径。
阳谋落地，半导体链重估刚开始
随着阳谋的落地，资本市场对半导体产业链的重估，已经悄然开始。
存储行业具有重资产投入特性，企业需要同时在技术迭代、产品开发和产线建设上持续投入大量资金以保持竞争力。在极高的资本开支需求下，长鑫科技、长江存储必须通过规模效应实现成本的摊薄。
这也意味着，长鑫科技、长江存储仍会加大资本开支，用于设备、材料等环节的采购，以形成规模效应。
在A股历史上，这是首次出现两家超级IDM（设计制造一体化）原厂，手握千亿级别的现金流，去集中采购国产设备。
资本开支、订单将成为国产半导体设备、材料厂商价值重估的重要因素。
过去国产设备厂常陷入\"缺乏高端产线验证、拿不到订单、技术无法迭代\"的困局，如今两大巨头已明确将扩产红利的绝大部分蛋糕优先切给国产供应商，这无疑是一次国产替代的强力加速。
据招股说明书，长鑫科技IPO拟募资295亿元，主要用于现有晶圆产线技术升级改造（75亿元）、DRAM存储器技术升级（130亿元）以及HBM等前瞻技术研发（90亿元），这将进一步带动相关设备的采购。
另外，长江存储也将于2026年Q2开始设备招标。比如2026年5月，长江存储2号厂房机台工艺设备管线购装项目已启动招标。
另一方面，随着长鑫科技的业绩超预期，加大半导体设备采购的预期也随之提升。
2026年一季度，长鑫科技实现营收508亿元，同比增长719.13%；实现归母净利润247.62亿元，同比大幅增长超1688%。
此外，长鑫科技还预计，2026年1-6月归母净利润500亿元至570亿元，同比大幅增长2244.03%至2544.19%。
另外，有机构预测其全年业绩可达1500亿元以上，预计至少50%的现金流用于资本开支。
从远期来看，长鑫科技的目标产能是对标三星、海力士的60万-70万片/月，要满足国内自给自足，未来仍需投入超3000亿元。
而国产设备厂商、材料厂商只要能进入长鑫的供应链，就等于拿到了“国产替代第一梯队”的金字招牌，未来可以向全行业推广扩散。
展望未来几年，中国半导体产业迎来产能史诗级扩张机会，“两长”及头部晶圆厂资本开支有望破历史记录，助力半导体国产设备再上一个台阶。
因此，妙投认为半导体设备赛道的增长确定性极高，业绩有望加速增长。
过去，资本市场喜欢为“国产替代的宏大叙事”买单，给予了半导体设备厂商极高的溢价。但现阶段，叙事已经开始兑现，到了用业绩说话的时候了。
以设备龙头北方华创为例，机构预测其2026-2028年归母净利润将分别达到69.0亿、90.5亿和120.1亿元。截至目前，其市值已接近5000亿元，对应2028年的业绩预测，市盈率仍在40倍左右。
这意味着，近期的股价上涨，其实已经提前透支了未来几年的业绩预期。接下来，估值要想进一步拔高，就必须拿出远超预期的订单和业绩来支撑。当下节点，部分半导体设备厂商短期涨幅过大，性价比并不高，投资者需谨慎看待。
但把目光放长远，半导体设备赛道是一个典型的“强者恒强”的游戏。只要“链主”在，只要生态，只要国产化的意志不灭，头部企业完全有能力通过加大研发、外延并购扩展产品线，用超预期的业绩来消化眼下的高估值。
中国半导体的这场阳谋，不是百米冲刺，而是一场不能输、也输不起的马拉松。
底牌已经亮明，好戏才刚刚开始。
本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4861783.html?f=wyxwapp
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